出品｜虎嗅黄青春频道
作者｜商业消费主笔黄青春
题图｜MiniMax 伙伴日现场
AI 热浪持续炙烤着大众的神经，大模型行业的军备竞赛已倍速到抢滩港交所阶段。
今天（1 月 9 日），MiniMax（稀宇科技）港交所上市无疑会占据各大媒体版面的 C 位，按 165 港元发行价、2919.76 万股全球发行规模估算，公司市值有望快速突破 500 亿港元。
这种乐观预期源于两点：一是，IPO 认购热度空前——MiniMax 港股 IPO 孖展金额（融资保证金）超 2533 亿港元，公开发售超额认购 1209 倍，参与机构超 460 家，创下近年港股机构认购纪录，市场情绪持续高涨；二是，MiniMax 成长速度刷新行业认知——成立不足四年即成功 IPO，有望成为 AI 领域最快上市企业。
再加上创始团队笑脸相迎与投资人会师港交所，是媒体喜闻乐见的叙事样本，即便中国大模型首次被当作“基础设施型资产”来定价，也能使早期投资人在这波时代情绪中斩获数百倍乃至千倍的投资回报，必将成为日后研究这段烈火烹油 AI 商业史的注脚。
1 月 8 日下午的暗盘交易其实已提前印证市场态度：MiniMax 开盘后持续走高，最高触及 211.2 港元/股，最低回落至 180 港元/股附近，最终收于 205.6 港元/股，涨幅达 24.6%。
当然，上市也意味着，将一家时代浪尖的年轻公司推入单纯以财报数据论英雄的二级市场，技术社区的榜单评测与玩家口碑说服力不再绝对，其也势必会受到来自各方的放大、审视，甚至是误读。
与外界期待、投资人兴奋交织的状态不同，MiniMax 部分员工对上市并未过度期待，反而对两周前高强度工作印象深刻。“一边是（2025 年 12 月 21 日）招股书公示工作，一边要准备（ 12 月 23 日）M2.1 上线，两个核心项目并行必须争分夺秒，但都很重要又不容出错。”一位 MiniMax 员工向虎嗅说道。
这一细节恰恰映射出公司的独特气质：在算力与美元基金高筑藩篱的大模型竞技场，MiniMax 在世界舞台斩获赞誉并保持领先，却依旧保持着初创公司昂扬的业务状态。
审慎的激进派
眼下，市场很难给 MiniMax 一个精准的定位，但它在上海的栖身之处并不难找——乘车驶过中环路，会望见挂着商汤科技 logo 的楼宇酷似一艘“航空母舰”，以其为中心向东北步行 1500 米即可抵达如今声名鹊起的 MiniMax 办公楼。
MiniMax 能迅速崛起，离不开灵魂人物闫俊杰——作为前商汤科技副总裁、研究院副院长及智慧城市事业群 CTO，他曾在商汤带领 700 余人团队将面部识别算法做到行业第一，再加上任职商汤期间在 NLP、CV 领域的技术沉淀，为 MiniMax 夯实了技术基底。
闫俊杰曾回忆，创业念头源于一件小事：有一天外公告诉他想写一本回忆录，却没办法做到，因为需要非常好的语言组织能力，且外公不会打字。“只有人工智能可以帮他实现这件事。”最终，他在商汤赴港上市前，离职创立 MiniMax。
如今，刚过完四周年司庆的 MiniMax 已然站在港交所门前，这样的成长速度在移动互联网时代屈指可数，但在以月为迭代单位的大模型时代，或许将成为常态。
值得关注的是，MiniMax 是一支名副其实的“人均 95 后”团队：招股书显示，CEO 闫俊杰 36 岁、COO 贠烨祎 31 岁、大语言模型负责人赵鹏宇 29 岁、视觉模型负责人周彧聪 32 岁，而全体员工平均年龄仅 29 岁。
即便团队如此年轻，MiniMax 却交出了连 OpenAI 都眼馋的“人效”：截至 2025 年 9 月底，公司员工共385 人，累计研发投入仅 5 亿美元，同期 OpenAI 累计投入约 400~550 亿美元——相当于用 OpenAI 约 1% 的投入，便将文本、语音、视觉三大 AI 核心模态推进至全球第一梯队。
这种平静的叙述，其实淡化了行业异常惨烈的竞争——从“百模大战”到如今的“AI六小虎”，MiniMax 能杀出重围，离不开敏锐的行业嗅觉、强悍的技术实力，以及持续的产品落地能力。
2022 年，MiniMax 率先布局海外 C 端 AI 社交赛道；一年后，当市场还沉迷于发布新模型与参数比拼时，MiniMax 旗下 AI 角色扮演平台 Talkie / 星野已在海外崭露头角——用户可创建虚拟智能体，通过语音、文字、图片实现互动。
同年，MiniMax 启动 MoE（混合专家系统）模型研发，押注“MoE 架构 + 线性注意力”路线；两年后，旗下 abab 6 成为国内首款 MoE 大模型，大幅降低推理成本的特性，进一步巩固了 C 端规模应用优势，使公司成为亚洲首家、全球首批实现 MoE 架构商用的企业。
2024 年 2 月，OpenAI 发布 Sora 文生视频模型，震惊全球科技界；六个月后，MiniMax 上线海螺 AI 视频生成功能（海螺视频 I2V-01 模型），被海外用户称为“口袋里的好莱坞”，截至目前累计生成视频超 5.9 亿个，在 Runway、Pika 等企业激烈角逐的赛道中率先实现商业化。
2025 年 10 月，公司发布并开源的新一代文本大模型 MiniMax-M2，在全球权威测评榜单 Artificial Analysis 中位列全球前五、开源第一，成功跻身全球第一梯队，与 OpenAI、Anthropic、Google 等硅谷巨头同台竞技。
这种差异化的成长路径，源于 MiniMax 成立之初便聚焦全模态模型研发的战略选择。闫俊杰曾表示：“大模型时代，真正的产品就是模型本身，传统意义上的产品更像是一个渠道。”
一位员工透露，闫俊杰对模型发布的信息准确性极为重视：“公司官方公号的新模型推文，他坚持亲自撰写、修改、定稿并署名”——这与他创业之初定下的三大原则高度契合：直接服务用户、坚持国际化、以技术为核心驱动。
此外，MiniMax 始终聚焦两大目标：保持技术领先性，并用技术领先性带动收入跃迁。“我们已经多次实现这一目标，且每次突破后，业务规模都会上一个新台阶。” 闫俊杰说道。
经过四年发展，MiniMax 已构建起覆盖多场景的产品矩阵：智能 Agent 应用 MiniMax、视觉生成平台海螺 AI、音频生成工具 MiniMax 语音、全模态交互平台 Talkie / 星野，成为国内罕见在语音、视频、文本、音乐四大模态均达到国际领先水平的企业。
尽管四大模态并进会让研发投入高企，但闫俊杰强调公司有两大核心优势：“一是踩中多模态融合的行业趋势——GPT-4 已验证其价值，而我们的技术积累能支撑率先突破；二是团队无利益壁垒，不同模态人才可高效协作，这是很多企业难以实现的。”
MiniMax生态含金量如何？
MiniMax 官方披露，目前公司业务已覆盖全球 200 多个国家和地区，拥有超 2.12 亿用户，服务超 100 个国家和地区的企业客户与开发者。
与此同时，用户粘性不俗：旗下产品月活达 2760 万，日均使用时长高达 70 分钟——作为参照，QuestMobile 监测数据，2024 年爱奇艺、腾讯视频等长视频平台的用户日均使用时长不过 60-70 分钟。
MiniMax 的核心竞争力还在于，以 B+C 双轮驱动构建了全栈式 AI 商业闭环：
一方面，通过 AI 原生产品直接触达 2.12 亿用户，且付费转化表现突出——71.1% 的收入来自 AI 应用的订阅及付费服务，付费用户达 177 万，付费率超 6%，这一转化率在移动 APP 里都不算低；更值得关注的是，海外收入占比超 70%，成为收入结构的核心亮点。
另一方面，通过开放平台提供高效 API 服务，从 B 端获取 28.9% 的收入——在按 Token 计费模式下，已积累超 10 万家企业和开发者客户，其中付费客户约 2500 家。
不过，MiniMax 仍面临核心挑战：即便技术实力突出，仍难逃脱 AI 行业“烧钱换增长”的魔咒，财务表现呈现高增长与高亏损并行的特征。
收入端表现强劲：2025 年前三季度收入达 5343.7 万美元，已超 2024 年全年（3052.3 万美元）成为国内少数年营收破亿元的 AI 公司，被行业视作目前中国最会赚钱的大模型公司；毛利率也从 2023 年的 -24.7% 大幅改善至 2025 年前三季度的 23.3%。
亏损端仍需改善：2022-2024 年，公司净亏损分别为 7372.9 万美元、2.69 亿美元、4.65 亿美元；2025 年前三季度净亏损进一步增至 5.12 亿美元，已超 2024 年全年。
这很大程度上源于巨额研发与运营成本的压力——研发投入上，2022-2024 年研发开支分别为 1056 万美元、7000.2 万美元、1.89 亿美元，2025 年前三季度为 1.80 亿美元。
值得关注的是，研发费用占当期总收入的比例持续下降，从 2023 年的 2023% 降至 2024 年的 619%，2025 年前三季度进一步降至 337%，成本控制成效初显。
另一积极趋势是，2025 年前三季度公司销售费用下降 26%，研发费用仅增长 30%，收入却同比大增 175%——这意味着业务增长更多依赖模型实力提升与用户口碑发酵，而非营销投放驱动，增长质量更高。
事实上，公司亏损主要集中在前置研发环节，本质是用研发投入换取模型能力与用户使用强度的提升，而非短期规模粉饰。
总体来看，MiniMax 收入呈爆发式增长，亏损收窄趋势明确，B 端业务已显露盈利潜力，国际化战略成效显著，商业化路径日益清晰。
这也就不奇怪，为何 MiniMax 背后的资本会“星光熠熠”：天眼查数据显示，MiniMax 成立以来累计融资超 15 亿美元，战略投资人涵盖米哈游、阿里、腾讯、小红书、小米、金山、PCG、正大集团等；财务投资人包括高瓴资本、IDG、红杉、经纬、明势、云启资本等。
MiniMax融资进程 投资机构 融资金额 投后估值 股权占比 天使轮 云启资本 未披露 / / Pre-A轮 明势创投、米哈游、高瓴创投、IDG资本 未披露 5亿美元 / A轮 腾讯投资 超2.5亿美元 12亿美元 20.83% B轮 阿里巴巴 6亿美元 25亿美元 24% C轮 上海国资母基金 近3亿美元 40亿美元 /
要知道，阿里、腾讯是 PC 时代成长起来的互联网巨头，小红书、米哈游则是移动互联网时代的新贵，两大时代的明星企业罕见一同押注 MiniMax——这背后，是对公司年轻团队与核心技术实力的高度认可。
更深层的行业意义在于：过去几年，中国大模型企业多被视为“追赶者”，无论是参数规模、测评榜单还是技术路线，都在向硅谷巨头靠拢；而以 MiniMax 为代表的企业，正重塑中国新一代科技公司的成长路径，进而重塑行业共识——其践行的C 端多模态应用 + 全球化战略，或许将成为后来者的参照范本，二级市场也愿意为这份技术信仰买单。
最后希望，在这个 AI 喷薄的黄金时代，心有猛虎的创业者都能抓住向上攀爬的入口。
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